方大15億入局 東北制藥變身
發(fā)布時(shí)間：
2022-11-16
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經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆瑬|北制藥目前的董事會(huì)結(jié)構(gòu)無(wú)法起到制衡作用，而魏海軍選擇接受遼寧方大提名，可能是出于利益考慮，里面或有妥協(xié)的成分。
隨著新股東入主后的動(dòng)作，擁有70多年歷史的東北制藥（000597.SZ）正期待一些大變化。
這家主要生產(chǎn)維生素等價(jià)格低廉產(chǎn)品的藥企近日再次發(fā)布權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，控股股東遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司（下稱遼寧方大）在6月25日至8月8日累計(jì)增持公司股份近2848萬(wàn)股，占公司總股本的5%，增持金額達(dá)3.71億元。此次增持后，遼寧方大持有公司1.48億股，占總股本的26.02%。
此前，已與東北制藥有過(guò)多次交集的遼寧方大通過(guò)參與定增和數(shù)次增持，合計(jì)耗資近12億元參與東北制藥混改，并成為控股股東。
遼寧方大持續(xù)的增持讓東北制藥近期股價(jià)逆市上漲，市值也從今年2月份的50億元低點(diǎn)漲到新的80億元左右。要知道，東北制藥盈利能力長(zhǎng)期低迷，自2010年以來(lái)，其凈資產(chǎn)收益率從未超過(guò)5%。更致命的是，在過(guò)去的8年內(nèi)，東北制藥出現(xiàn)過(guò)3年較大幅度的虧損。
那么，此番遼寧方大入局東北制藥并不斷增持是出于什么考慮？改選后“外行”居多的董事會(huì)又將把東北制藥帶向何方？
為何再次牽手東北制藥？東北制藥并不是方大系今年選的版圖擴(kuò)張對(duì)象，其原來(lái)拓展方向是其熟悉的鋼鐵領(lǐng)域。
今年1月26日，西寧特鋼（600117.SH）稱控股股東西鋼集團(tuán)擬籌劃混改事項(xiàng)。半個(gè)月后，遼寧方大旗下全資子公司江西方大鋼鐵集團(tuán)有限公司作為重組方浮出水面，但此后進(jìn)展并不太順利，最終于7月底方大系方面退出。
但方大系也找到新方向。在今年?yáng)|北制藥被確定為沈陽(yáng)市國(guó)企混改唯一試點(diǎn)企業(yè)后，遼寧方大感受到來(lái)自家鄉(xiāng)的召喚，在2月6日率先買(mǎi)入東北制藥6.86萬(wàn)股股份；隨后又在4月參與定增，完成認(rèn)購(gòu)近7510萬(wàn)股后，遼寧方大持有東北制藥13.20%的股份。
此后，遼寧方大對(duì)東北制藥的偏愛(ài)便一發(fā)不可收拾。在5月28日至6月12日，遼寧方大通過(guò)增持將持股比例迅速提至21.02%，略超東北制藥當(dāng)時(shí)的控股股東東北制藥集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱東藥集團(tuán)）及其一致行動(dòng)人沈陽(yáng)盛京金控投資集團(tuán)有限公司（下稱盛京金控）的持股比例，成為東北制藥第一大股東。
遼寧方大今年以來(lái)入局東北制藥路徑 資料來(lái)源：公司公告 界面新聞研究部
但遼寧方大依舊未停下腳步，6月25日至8月8日其再次舉牌，將持股比例增加至26.02%。至此，遼寧方大今年以來(lái)對(duì)東北制藥的投入已達(dá)到15.67億元左右。在此期間，東北制藥完成董事會(huì)提前換屆選舉，遼寧方大坐上控股股東的位置，遼寧方大實(shí)控人、董事長(zhǎng)方威成為東北制藥實(shí)控人。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，遼寧方大早在2012年就通過(guò)受讓東藥集團(tuán)轉(zhuǎn)讓的股份成為東北制藥股東，但在牽手僅兩年后，遼寧方大于2014年6月至7月快速清倉(cāng)；直到2015年?yáng)|北制藥遭遇大跌后，遼寧方大再次抄底殺回，去年末又完成二次清倉(cāng)，在“二進(jìn)二出”中扮演著收割者的角色。
時(shí)隔數(shù)月后，東北制藥為何會(huì)再次成為遼寧方大的目標(biāo)？除了參與西鋼集團(tuán)混改失敗，以及方威所說(shuō)的“期待回到家鄉(xiāng)投資”的因素之外，這也與遼寧方大自身的版圖擴(kuò)張及資本市場(chǎng)訴求不無(wú)關(guān)系。
遼寧方大是一家以炭素、鋼鐵、醫(yī)藥為主業(yè)，兼營(yíng)礦山、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)的大型企業(yè)集團(tuán)，去年全年收入達(dá)677億元，凈利潤(rùn)近103億元；截至今年一季度末總資產(chǎn)達(dá)597億元，凈資產(chǎn)約269億元，這一規(guī)模相當(dāng)于10個(gè)東北制藥。
此前，遼寧方大核心布局仍在以方大炭素（600516.SH）、方大特鋼（600507.SH）兩大上市平臺(tái)為核心的炭素、鋼鐵板塊，醫(yī)藥板塊布局不足，此前與東北制藥的小打小鬧并未形成穩(wěn)定的投資布局。
在醫(yī)藥領(lǐng)域，遼寧方大是有野心的，這可以從該公司官網(wǎng)發(fā)布的一篇文章中得以窺見(jiàn)。遼寧方大在今年6月25日發(fā)布的《奮進(jìn)中的方大醫(yī)藥板塊》中表示，其對(duì)醫(yī)藥板塊的發(fā)展醞釀已久，近一年來(lái)發(fā)展迅猛，先后布局4家醫(yī)院，并參與東北制藥混改。遼寧方大還提到，未來(lái)5年將投入300億元并購(gòu)重組50家三級(jí)以上醫(yī)院；未來(lái)10年，建立醫(yī)藥、醫(yī)院、醫(yī)護(hù)學(xué)校支撐的養(yǎng)生養(yǎng)老大健康產(chǎn)業(yè)。
隨后，并不缺錢(qián)的遼寧方大還分別與中國(guó)民生銀行、蘭州銀行達(dá)成了300億元、78億元規(guī)模的戰(zhàn)略合作，為后續(xù)版圖擴(kuò)張做準(zhǔn)備。對(duì)于醫(yī)藥板塊的發(fā)展目標(biāo)，方威則提到，用五年時(shí)間實(shí)現(xiàn)上市、融資，再打造符合中國(guó)特色的養(yǎng)生養(yǎng)老大健康產(chǎn)業(yè)。
如今，再次選擇與東北制藥牽手，轉(zhuǎn)變角色成為混改參與者，并在成為控股股東后繼續(xù)增持，進(jìn)一步鞏固控制權(quán)，很大程度上存在將醫(yī)藥板塊發(fā)展成資本平臺(tái)的意圖。
在此次發(fā)布的權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)中，遼寧方大還表示，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，不排除通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或其他手段繼續(xù)增持東北制藥的可能性。但若后續(xù)繼續(xù)增持，遼寧方大的空間或?qū)⑹芟?，若超過(guò)30%則會(huì)觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)，這對(duì)遼寧方大來(lái)說(shuō)顯然并無(wú)必要。
新一屆董事會(huì)多是外行？東北制藥在通過(guò)定增完成混改第一步后，接下來(lái)的任務(wù)是，完善健全董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)，形成企業(yè)內(nèi)部董事、戰(zhàn)略投資者董事、專家獨(dú)立董事三方面董事的合理化配置，建立有效制衡、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)決策的規(guī)范化法人治理體系。
界面新聞?dòng)浾邚臇|北制藥方面了解到，公司也同步進(jìn)行了隸屬關(guān)系劃轉(zhuǎn)、管理層身份向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變等調(diào)整。東藥集團(tuán)劃入沈陽(yáng)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（下稱沈陽(yáng)產(chǎn)投），東北制藥作為沈陽(yáng)產(chǎn)投三級(jí)企業(yè)管理，不再作為市屬企業(yè)管理；東北制藥領(lǐng)導(dǎo)班子成員也退出市管企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員序列，作為市場(chǎng)化、專業(yè)化的職業(yè)經(jīng)理人，由公司董事會(huì)依法選聘管理。
同時(shí)，隨著遼寧方大成為第一大股東，東北制藥也在6月28日召開(kāi)董事會(huì)，完成董事會(huì)提前換屆選舉。7月18日，召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)新一屆董事會(huì)任命決議：魏海軍、黃成仁、敖新華、吳開(kāi)華、韓波5人為董事，其中魏海軍、黃成仁、敖新華由遼寧方大提名；王國(guó)棟、韓德民、姚輝、梁杰4人為獨(dú)立董事，其中王國(guó)棟、韓德民、姚輝由遼寧方大提名。
此次董事會(huì)換屆完成后，遼寧方大通過(guò)實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)決定了公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任；根據(jù)有關(guān)上市公司控制權(quán)的規(guī)定，第一大股東遼寧方大升級(jí)為公司控股股東，方威成為公司實(shí)控人。
這也意味著東北制藥由一家國(guó)資控制企業(yè)變身為一家民營(yíng)控制企業(yè)。從這個(gè)角度看，東北制藥混改力度要大于此前新華都和魚(yú)躍醫(yī)療參與的云南白藥控股混改（三方制衡，無(wú)控股方），新華都方面的陳發(fā)樹(shù)則成為云南白藥控股的法人和董事長(zhǎng)。
不過(guò)，在東北制藥混改中，遼寧方大的方威此次并未成入選東北制藥董事會(huì)成員，東北制藥董事長(zhǎng)則由遼寧方大提名的魏海軍繼續(xù)擔(dān)任。自2013年起，魏海軍就擔(dān)任東北制藥董事長(zhǎng)，此前其還擔(dān)任過(guò)東藥集團(tuán)董事長(zhǎng)，此次其接受遼寧方大提名顯然二者站在了統(tǒng)一戰(zhàn)線上。
但改選后的董事會(huì)結(jié)構(gòu)似乎與東北制藥所稱的“合理化配置、有效制衡”的治理體系并不吻合。經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，東北制藥目前的董事會(huì)結(jié)構(gòu)無(wú)法起到制衡作用，而魏海軍選擇接受遼寧方大提名，可能是出于利益考慮，里面或有妥協(xié)的成分。
界面新聞?dòng)浾哌€注意到，董事會(huì)中有3名成員明顯缺乏醫(yī)藥行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。新進(jìn)入的黃成仁、敖新華均來(lái)自遼寧方大內(nèi)部，其中黃成仁擔(dān)任遼寧方大集團(tuán)董事、副總裁，敖新華擔(dān)任遼寧方大副總裁，吳開(kāi)華現(xiàn)任擔(dān)任東藥集團(tuán)一致行動(dòng)人盛京金控的總經(jīng)理，這三人履歷中幾乎均未涉足過(guò)醫(yī)藥領(lǐng)域；另一名董事韓波現(xiàn)任沈陽(yáng)產(chǎn)投副總經(jīng)理，天眼查信息顯示其還在5家醫(yī)藥企業(yè)擔(dān)任董事。
也就是說(shuō)，在實(shí)際擁有決策權(quán)限的董事會(huì)層面，僅有魏海軍、韓波擁有一定的醫(yī)藥領(lǐng)域浸潤(rùn)基礎(chǔ)，另外3名董事均為“外行人”。這對(duì)東北制藥來(lái)說(shuō)似乎并不是一個(gè)太好的信號(hào)。
宋清輝認(rèn)為，這對(duì)東北制藥的發(fā)展會(huì)有負(fù)面影響，將有可能會(huì)出現(xiàn)外行指導(dǎo)內(nèi)行的情況。目前來(lái)看，遼寧方大在入主后僅僅在東北制藥管理層方面做出變動(dòng)，但是二者如何實(shí)現(xiàn)良好對(duì)接，東北制藥在“外行”屬性居多的管理層領(lǐng)導(dǎo)下能否實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)和加速發(fā)展的第三步混改目標(biāo)還難以確定。
東北制藥前景幾何？遼寧方大對(duì)于此前的多次增持均表示系看好東北制藥所從事行業(yè)的未來(lái)前景和長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可。但東北制藥真是一家有前途的企業(yè)嗎？
東北制藥的前身是始建于1946年的東北制藥總廠，距今已有70多年歷史。根據(jù)去年財(cái)報(bào)，公司主要業(yè)務(wù)覆蓋化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工程和生物醫(yī)藥四大板塊，其中化學(xué)制藥板塊下的原料藥和制劑收入合計(jì)占到公司收入的60%以上，涉及10多個(gè)產(chǎn)品，20多個(gè)品規(guī)。
從歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，東北制藥常年深陷虧損泥潭，反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利的扣非歸母凈利潤(rùn)自2011年連續(xù)六年虧損，凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)出極其不穩(wěn)定的狀態(tài)，盈利和虧損交叉波動(dòng)，營(yíng)收也并未保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
同時(shí)，作為一家以原料藥起家和核心的企業(yè)，東北制藥的產(chǎn)品在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中處于最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)，行業(yè)議價(jià)地位不高，決定了公司的盈利能力處于“微笑曲線”底部。數(shù)據(jù)顯示，公司毛利率常年低于30%，這僅相當(dāng)于化學(xué)制劑等下游企業(yè)毛利率的一半甚至更低，這背后則是公司產(chǎn)品不高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
如東北制藥核心的原料藥維生素C，國(guó)家藥監(jiān)局顯示國(guó)內(nèi)有14家企業(yè)生產(chǎn)，而中國(guó)藥學(xué)會(huì)曾將其列入298個(gè)過(guò)度重復(fù)藥品當(dāng)中，供過(guò)于求導(dǎo)致價(jià)格常年低迷；在產(chǎn)能方面，公司在國(guó)內(nèi)僅占據(jù)第三的位置，與國(guó)際巨頭帝斯曼更是相差甚遠(yuǎn)。從核心的制劑產(chǎn)品看，抗感染藥注射用磷霉素鈉國(guó)內(nèi)有15家企業(yè)、37個(gè)品種，適用于腎衰長(zhǎng)期血透患者并發(fā)癥的左卡尼汀注射液有13家企業(yè)、14個(gè)產(chǎn)品，用于治療記憶減退等腦功能障礙的吡拉西坦片更是有上百家企業(yè)、332個(gè)產(chǎn)品，可見(jiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，而東北制藥除了市占率達(dá)到70%的磷霉素鈉之外，其他核心產(chǎn)品并無(wú)優(yōu)勢(shì)。而公司也“不思進(jìn)取”，常年啃老本幾無(wú)新品上市。
這必然導(dǎo)致東北制藥盈利能力和盈利規(guī)模長(zhǎng)期低迷，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來(lái)看存在兩大誘因，即高企的營(yíng)業(yè)成本和快速增長(zhǎng)的銷售費(fèi)用。以去年為例，公司營(yíng)業(yè)成本達(dá)34.32億元，占總成本的比重超過(guò)60%，而銷售費(fèi)用則大幅增長(zhǎng)52%至11.22億元，占收入的比重接近20%，嚴(yán)重侵蝕了公司利潤(rùn)空間。
成本高企顯然已成為制約東北制藥未來(lái)發(fā)展面臨的重要挑戰(zhàn)。界面新聞?dòng)浾吡私獾剑酵诖饲暗?月22日調(diào)研東北制藥時(shí)表示，公司當(dāng)前首要就是精細(xì)降本。
此外，方威還提出要重視研發(fā)。這同樣戳到東北制藥痛處，近三公司研發(fā)投入占收入的平均比重僅有2.30%，去年研發(fā)投入約1.24億元，與同期恒瑞醫(yī)藥17.59億元的研發(fā)投入（占收入比12.71%）相比差距相當(dāng)明顯，這顯然又是一家重營(yíng)銷、輕研發(fā)的典型企業(yè)。
不過(guò)，值得注意的是，自2016年后東北制藥業(yè)績(jī)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。最近兩年公司分別實(shí)現(xiàn)收入48.14億元、56.76億元，分別同比增長(zhǎng)約26%、18%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.24億元、1.99億元，同比增幅分別為106%、400%；扣非歸母凈利潤(rùn)也在2017年扭虧，可謂大翻身。
同時(shí)東北制藥盈利能力也稍有提高，其毛利率在今年一季度突破40%，創(chuàng)下歷史新高；公司還預(yù)計(jì)今年上半年將盈利1億元-1.15億元，同比增長(zhǎng)152%-190%。市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，東北制藥業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)也是遼寧方大愿意參與到公司混改的重要因素。
對(duì)于業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)的原因，東北制藥多次提到受主導(dǎo)產(chǎn)品維生素C價(jià)格上漲的影響。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2016年11月以來(lái)，受環(huán)保、部分企業(yè)停產(chǎn)限產(chǎn)、供需改善等影響，國(guó)產(chǎn)維生素C從30元/kg持續(xù)上漲至去年末的72.5元/kg，價(jià)格翻倍也使得東北制藥業(yè)績(jī)受益。
但自今年以來(lái)，維生素C已經(jīng)從高位開(kāi)始持續(xù)走低，目前已回落至2016年底35元/kg的價(jià)格水平。醫(yī)藥行業(yè)人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，這一行業(yè)仍處于產(chǎn)能過(guò)剩的狀況，若無(wú)突發(fā)事件（如限產(chǎn)停產(chǎn)），未來(lái)價(jià)格或很難再出現(xiàn)反彈。
這意味著，東北制藥恐將無(wú)法持續(xù)受益于維生素C高景氣度的行情，業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)將失去最為核心的一大保障。而東北制藥則將今年4月份定增募集的8.26億元凈額全部用于維生素C生產(chǎn)線搬遷及智能化升級(jí)項(xiàng)目，隨著行情消散，該項(xiàng)目的預(yù)期作用恐怕將大打折扣。
除了未來(lái)前景不容樂(lè)觀，東北制藥留下的歷史包袱也很多，如高居不下的負(fù)債水平，自2011年以來(lái)公司負(fù)債率常在70%左右，截至今年一季度末已達(dá)77%。公司壞賬風(fēng)險(xiǎn)也非常突出，截至今年一季度末公司應(yīng)收賬款已增至20.03億元，占同期凈資產(chǎn)的77%，兩年多的時(shí)間增長(zhǎng)1.7倍，顯示出公司資金管理能力薄弱。
對(duì)于未來(lái)，方威曾表示，遼寧方大將在資金、體制機(jī)制創(chuàng)新等方面支持東北制藥。但目前尚未看到更多的舉措，沉疴已久、經(jīng)營(yíng)不佳的東北制藥能借助這次混改煥發(fā)新生嗎？